和讯银行消息 交通银行发布《中国宏观经济金融2007回顾与2008年展望》报告，报告预计：2007年全年GDP实际增长率约为11.5%，2008全年GDP预计在11%-11.5%的区间；2007年CPI涨幅在4.5%左右，2008年全年可能会达到5%左右；预计2007年信贷增长为17%，固定资产投资增速为26%，2008年信贷增长将在15%左右；预计2008年城镇固定资产投资增速将在28%的水平，比2007年有所反弹；2008年我国出口增长仍将维持在高位，但增速会有所放缓，进口增速则将有所上升，贸易顺差增长率可能下降，但经常项目顺差的格局不会改变。

　　主要观点：

　　1、2007年、在持续的宏观调控下，我国国民经济呈现出积极变化，经济增长速度较快、增长环境相对宽松、经济效益明显改善、结构性调整初显成效。但与此同时，经济运行中存在的投资增长过快、贸易顺差过大、货币投入过多的“三过”及高能耗高污染的“两高”等问题仍然存在；经济增长由偏快转向过热的风险正在逐步积累，通货膨胀的威胁也在进一步增大，未来资产价格的大幅波动还可能导致我国经济的大起大落世界经济增长的不确定性等也可能威胁我国经济的持续稳定增长，上述这些问题应该引起我们的高度重视。

　　2、支持中国经济近几年出现快速增长的主要是城市化、工业化、市场化以及“人口红利”等中长期因素，这些因素在短期内不可能消失，加上北京奥运会和上海世博会的“锦上添花”，中国经济目前和未来若干年的快速增长仍然拥有坚实的基础。预计2007年全年GDP实际增长率约为11。5%，2008年经济增长的前景仍然良好，全年GDP增长率不会明显低于今年，预计在11%-11.5%的区间。

　　3、2007年以来，CPI一改前两年的平稳运行格局，出现持续攀升的势头，食品和居住价格的上涨是推动CPI攀升的主要原因。虽然CPI持续攀升，但从历史水平和国际经验来看，我国目前整体物价水平仍处较为温和水平。CPI内部的非食品价格以及PPl并未出现明显上涨，目前仍处于较低水平。因此，目前还不能说我国已经出现了全面通货膨胀。但未来我国物价可能步入新一轮上升周期，在粮食涨价、资源品价格改革、居民消费需求持续增长以及流动性充裕等因素作用下，我国物价在中期内仍面临很大上行压力。预计2007年全年我国CPI涨幅在4.5%左右，2008年全年可能会达到5　%左右，均超过3%的政策目标。

　　4、2007年信贷投资持续高增长，并呈现出一些值得关注的特点：一是贷款继续沿续长期化的趋势，中长期贷款占比持续上升；二是贷款主要投入房地产、工业和有价证券等平均净利润增长率高的行业：三是贷款一改往年“前高后低”的特征，在下半年增长依然强劲；四是固定资产投资增幅虽有所回落，但反弹压力仍然存在；五是地方项目仍然是固定资产投资的主体，且增幅明显快于中央项目；六是在固定资产投资资金来源中，银行贷款所占比重较小，且份额一直处于下降过程中。虽然2008年信贷需求仍将十分旺盛，但考虑到信贷增长将受到更为严格的控制，增长将略有回落.而固定资产投资则因为经济增长的内在需求推动及企业盈利增加、地方政府换届等外部原因的拉动，将可能出现高速增长。预计2007年M2、M1增速分别在1 8%和2 1%，信贷增长为1 7%，固定资产投资增速为26%；预计2008年M2、M1增速分别在1 7.8%和20%左右，信贷增长将在1 5%左右.均略低于2007年：预计2008年城镇固定资产投资增速将在28%的水平，比2007年有所反弹.

　　5、2007年我国国际收支失衡问题仍在持续，双顺差规模继续扩大。虽然出口增速有所回落.进口增速有所上升，但出口增长速度仍明显快于进口，导致外贸顺差持续扩大：由于对外投资规模和速度仍落后于资金流入，资本和金融项目的顺差规模比上年度明显扩大；外汇储备增长的势头强劲，外汇储蓄新增规模大于贸易顺差和外商直接投资的情况越来越严重，这表明在人民币持续升值的背景下，大量国际短期资本流入我国寻求套利机会；2007年以来，虽然人民币对美元的升值在加速，但对欧元和日元却是相对贬值，导致人民币实际有效汇率不升反降。

　　6、2008年我国出口增长仍将维持在高位，但增速会有所放缓，进口增速则将有所上升，贸易顺差增长率可能下降，但经常项目顺差的格局不会改变。资本与金融项目顺差规模扩大的持续性不强，由于“政府投出去、企业走出去、个人流出去”系列措施的实施，我国资本与金融项目顺差规模可能缩小，未来甚至还可能出现逆差。双顺差格局的改变有助于改善我国国际收支失衡状况，同时将在一定程度上起到抑制国内流动性过快增长的作用。

　　7、2008年外汇储备规模还将频创新高。2007年底我国外汇储备规模将超过1.5万亿美元，到2008年底将达到接近2万亿美元的规模。专司我国外汇储备对外投资的中国投资有限公司的成立，将使我国外汇储备投资的效率有所改善。但因中投公司组建成本较高，加上海外投资风险大于国内，因此短期内对中投公司的投资回报率不能有过高期望。财政部通过发行特别国债向中投公司注资的方式，又增加了一种回收流动性的工具，将使明年央行回收流动性的压力有所减轻。

　　8、2008年人民币汇率升值步伐将进一步有所加快，但不会迅速地大幅度升值。，因为目前人民币升值幅度已经接近国外认为人民币低估水平的大约40%，而且由于过去两年国内资产价格已经大幅上涨，如果人民币升值步伐太快，尤其是如果发生一次性大幅度升值，则可能导致海外短期资本获利了结而流出，资本大规模的外流将可能引发国内金融动荡。因此，明年人民币汇率不会出现持续加速升值的局面，最可能出现的是人民币汇率在上半年加速升值到一定水平后，出现较大幅度振荡的格局，不排除届时在短时期内还会出现人民币小幅贬值的可能性，预计到O 7年底美元兑人民币将达到7。34-7.3的区间，08年底可能达到6.83-6.75的区间。

　　9、两大资产价格快速上涨，市场风险迅速加大。随着股市的持续上涨，我国股票市场以市值计算已经成为世界第三大证券市场，我国股票市场的市盈率也已经达到国际最高水平。我们认为，判断股票市场是否有泡沫不能仅看市盈率，即使比较市盈率也应该看到我国股票市场与成熟市场有许多的不同，不能简单类比。目前而言，推动我国股票市场长期向好的一些基本面因素仍然存在，2008年股票市场结构性牛市的格局不会改变，但随着股票市场指数的上涨，市场的风险也在积累，2008年市场的波动将明显加大，股票市场将维持攀高振荡的格局。虽然政府调控房地产市场的措施不断，但房价上涨的趋势并没有改变。预计只要宏观经济景气周期没有逆转，2008年商品房需求和房价上涨趋势不会改变。但在政策因素作用下，2008年房地产市场的波动性将大于往年。因为资产价格的大幅波动可能造成宏观经济的大起大落，因此政府将更加关注资产价格，以避免出现因资产价格的波动所导致的宏观经济不稳定。

　　10、2008年，宏观调控仍将进一步强化，货币政策从紧，其主要方向为遏制经济增长由偏快转向过热，避免出现全面的通货膨胀。同时，信贷调控目标将进一步收紧，调控手段将在现有基础上有所创新。政府将继续实施稳健的财政政策，加大财政转移支付力度，优化财政支出结构，支持经济结构调整。在投资政策方面，为防止地方政府换届后的投资冲动，政府将采取行政手段进行调控，未来紧缩力度会进一步加大。

　　11、2008年货币政策的基本特征将是：在继续运用数量型政策工具和做好总量调节的同时，注重价格型工具的应用和结构调节。央行在加强公开市场操作的同时，定向央票的使用将增多，2008年法定存款准备金率调整的频率将比2007年明显降低，预计在2　-3次左右，差别存款准备金率工具可能再次使用，预计明年法定存款准备金率将达到1 6%以上的水平。未来存贷款基准利率还可能再次提高5-4次，每次O.27个百分点，预计2007年底一年期存款利率维持在3.87%，2008年底将提高到4.68%。

　　12、总体而言，当前宏观经济虽然没有出现热过头的问题，但存在由偏快转向过热的势头，持续多年的“高增长、低通胀”局面可能向“高增长、高通胀”方向发展。只要调控得当，我国经济发展仍将延续“黄金时期”，这将为我国经济的改革发展、企业盈利能力的提升和人民生活水平的提高提供良好的发展机遇。

　　13、未来宏观调控需要有高超的艺术，在调控时机、调控方向、调控力度以及政策的搭配协调方面，都需要有精准的把握，既要防范经济由偏快转向过热的风险，也要避免因政策“超调”而导致经济“硬着陆”。因此，宏观调控应遵循以下三个原则：第一，宏观调控要以科学发展观为指导。在宏观调控过程中，要深入贯彻党的十七大提出的科学发展观的要求，坚持以统筹兼顾的方法为指导，做好“七个”统筹，实现国民经济在较长时期内保持又好又快发展。第二，宏观调控要按经济规律办事。宏观调控必须在认清经济运行规律的基础上操作，才能真正发挥调节经济运行、减少经济波动的作用。第三，宏观调控要遵循适时适度的原则。所谓适时，就是要根据经济周期所处的阶段和主要矛盾，选择合适的时机进行宏观调控；所谓适度，就是要把握宏观调控的力度和强度，避免偏轻和过重的政策调节。

　　14、为应对宏观经济运行所面临的前所未有的挑战，防止经济增长由偏快转为过热，抑制物价过快上涨，未来宏观调控可考虑选择以下政策组合：继续实行偏紧的货币政策，协调运用多种政策工具，加强流动性管理，合理控制货币信贷增长，进一步提高调控的预见性、科学性和有效性；减少外汇市场干预.进一步增强人民币汇率的弹性和扩大其波动空间；在银行监管政策方面.建议突出重点机构和重点业务，加强监控检查，加快推进商业银行综合经营；加强国际收支政策、财政政策、产业政策等与货币政策的协调搭配，加快经济结构调整步伐；以增加供给而不是抑制需求的政策来化解资产市场泡沫；资本项目的对外开放应该谨慎进行，近阶段应该进一步加强对短期资本流入的管制。

　　(稍后报告全文将在和讯网独家登载)

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