昨日的股市中，以银行股为代表的权重股成为空方主力，拖累指数下挫。在笔者看来，这实际上意味着对前一段时间银行股被片面高估的纠偏，中国股市中银行股的价值理应被重估。

　　有利条件渐趋消失


　　前一段导致银行股业绩飙升的原因主要有两点：一是存贷利差增加。因为今年央行连续提高利率，但活期存款利率一直没有增加，同时，由于股市活跃，银行活期存款所占比例迅速增加，这点可以从M1的增涨速度超过M2的增涨速度中看出来（M1从2005年底的11%增加2007年10月的22%）。

　　第二个原因是非利息收入大幅度增加，主要是卖基金的收入。从公开资料显示，工商银行和建设银行在今年前三季度卖基金所得都超过120亿元。因此，从银行公布的财务数据看，中间业务收入成倍增长。

　　上述两个原因其实都与股票市场直接相关。例如，为什么银行存款活期化？主要原因是老百姓将定期存款到期之后转为活期，以备炒股之用，如果股市不再有赚钱效应，活期存款的比例将迅速降低，M1将很快下降。从最近10年的历史数据看，M1持续在20%以上的时间都较短，因此，银行由于存款活期化所获得的收益将减少。当然，如果未来央行再提高贷款利率而不增加活期存款利率的话，银行利差还将增加。但有一点我们应该注意，今年第四季度，由于国家宏观调控的加强，银行贷款受到严格的约束，其增量将十分有限，不排除有下降的可能性，因此，第四季度的银行利差收入将环比大幅度减少已成为定局。

　　我们再看导致银行业绩增长的第二个原因———非利息收入的增长，它与股市行情的关系更加直接。但笔者断言，基金的销售将从2007年第四季度开始进入低潮期，2008年也难以再现2007年的辉煌，因此，2007年第四季度及2008年的银行非利息收入同比及环比都将大幅度减少。

　　金融改革逼空泡沫


　　将银行的经营放在我国金融业改革的大背景下考察，则情况更加不容乐观。未来的金融改革趋势有两点是十分肯定的，一是利率的市场化趋势，二是直接融资的比例将大幅度增加。接近4%的利差是银行业表现良好的基础，但在流动性过剩的背景下，银行利差可能会降到2%左右。

　　直接融资的扩大又称为“脱媒”。在美国，“脱媒”过程经过了30年，银行在此过程中经历了十分艰难和痛苦的煎熬，中国的银行业显然对此还毫无心理准备。

　　有一个有趣的现象是，在欧美国家的股票市场，市场对银行类公司的估值水平一般低于制造业，比新兴行业的估值更是低得多，一家上市公司一旦被市场认定为是银行类公司，定价水平将难以摆脱这个“魔咒”。

　　为什么这些市场的投资者对银行业有如此之成见？笔者认为，这是在长期实践中不断试错的结果。从理论上说，银行业是经营风险的行业，国民经济的波动风险最后有很多都要转嫁到银行业，我国依然处在经济转轨阶段，经济改革的成本实际上有很多都要由银行承担，因此，银行要给投资者带来丰厚的回报是有疑问的。我们不妨回顾一下改革开放以来我国银行业的经营情况，在工商银行、中国银行及建设银行上市之前，国家给它们剥离了数万亿的不良债权，动用国家外汇储备才勉强凑足了注册资本。由此可见，我国商业银行的风险之大。

　　总之，银行的业绩将出现明显的拐点，随着国际市场上银行股的不断下跌，投资者也应该理性对待银行业和银行类股票了。

□ 聚焦 银行自主收费值得称道 　　尽管部分媒体对通存通兑手续费颇有不满，但笔者认为，由各商业银行自主收费的定价机制值得称道。[详细] □ 热点推荐 ·地下钱庄缘何成“半公开的秘密” ·一批中资银行确立新国际化发展战略 ·城商行和城信社内部职工股权变更暂停审批 □ 银行广角 ·某银行在大学乱丢求职简历被斥“缺德” ·深圳闹“钱荒” 提钞人1天取现超千万 ·七天六度抢银行 一劫匪被列头号危险通缉犯 □ 理财资讯 ·五次加息统一清算 50万30年月供多336元 ·浙江八家城商行首度联手“打新股” ·震荡市理财：投资黄金还是打新股 ·工行广东分行副行长向排队顾客致歉